港股轿车经销商中，属调和轿车（03836）比较特别，和中升、永达、正通以及广汇这些经销商相同，调和首要仍是卖宝马及路虎等奢华车，也有售后效劳的事务，特别之处在于，调和站上了新能源轿车的风口，旗下有FMC，一家专心制作新能源轿车的联营公司。

曾记住2017年，调和轿车为防止FMC投产前未形成收入的亏本状况影响报表质量，该公司把FMC列作可供出售财物处理，2017年度还带来了8.16亿元的可供出售收益，导致股东净赢利添加了3.72倍。2018年上半年，FMC又作了几轮融资，令出资者对该板块管帐处理的收益希望很高。

2018年8月29日，调和轿车发布了中期成绩，但成绩并不抱负。上半年该公司收入46.87亿元，同比下滑7.8%，毛利4.77亿元，同比下滑3.2%，毛利率10.2%，同比添加0.5个百分点，股东净赢利4.24亿元，同比下滑25%，净利率9%，同比削减2.1个百分点。董事会主张不宣派中期股息。

现已发布上半年财报各大轿车经销商，都有非常好的成绩体现，调和轿车的成绩的确拖了职业的后腿，并且依照2017年的管帐处理，可供出售部分应该也会给公司奉献部分赢利，但为何净赢利仍有较大下滑呢？

FMC对成绩的奉献力下降

调和轿车署理13个奢华及超奢华品牌出售，其间奢华品牌8个，包含宝马、MINI、雷克萨斯及沃尔沃等，超奢华品牌5个，包 括 劳斯莱斯及法拉利等，该公司的中心售卖品牌为宝马品牌，上半年该公司出售新乘用车收入38.485亿元，其间宝马品牌占了71.8%的收入比例。

上半年，该公司新车销量11274台，同比下滑3.3%，而上半年，作为奢华品牌的宝马在国内销量为20.9万辆，同比添加13%，调和轿车的宝马销量增速远低于职业的增速，这也导致了该公司收入及毛利的下滑。

上半年，该公司出售轿车收入39.99亿元，同比下滑7.3%，收入占比85.3%，单车收入35.47万元，同比下降1.53万元，供给售后效劳6.06亿元，同比下滑9%，其他收入下滑23%。调和轿车分录事务均呈现下滑，比较于干流同行，相同的事务，在运营上的确存在较大距离。

不过这和该公司把资源倾向于造新能源轿车有较大的联系，其他干流的轿车经销商专心于扩张门店，新车出售和售后效劳均比调和有较高的添加。上半年调和轿车的期间费用为3.58亿元，同比添加6.1%，期间费用率为7.6%，添加1个百分点。

谈到调和轿车的FMC，这是该公司在2016年建议出资建立的一家制作新能源轿车的公司，2017年以可供出售财物处理，录得收益达8.16亿元，使得该公司同期净赢利10.09亿元，同比添加372%。该公司将FMC从联营划到可供出售，的确奉献了不少成绩，但2018年上半年，又呈现了新的改变。

图片来历：调和轿车2018年中报

依据新的管帐准则，调和轿车将可供出售出资部分划转至按公正值计入的金融财物，也就是说FMC计入了金融财物端，2017年为10.076亿元，新政策划转添加6860万元，为10.762亿元，储藏63.44亿元。

智通财经APP了解到，调和轿车的其他收入4.38亿元，同比下滑了24%。而依据其他收入的细分，可供出售板块的收益现已划转，且呈现了两个细分板块，处置按公正值计入损益的金融财物股份亏本2.36亿元，和按公正值计入损益的金融财物收益4.53亿元，抵消之后为2.17亿元，比上一年的可供出售收益3.06亿元下滑了29%。

图片来历：调和轿车2018年中报

回忆2017年度，调和轿车的其他收益项为13.212亿元，同比添加3.05倍，其间FMC归入可供出售收益部分就奉献了8.16亿元，2018年上半年添加的两项抵消后仅为2.17亿元，新管帐准则下，FMC的收益奉献力度显着削弱不少。

依照FMC计入财物端的金融财物，上半年的非流动财物端的金融财物为11.33亿元，比上一年添加2.46亿元，流动财物端的金融财物1.45亿元，比上一年添加0.245亿元。

该公司上半年财报称，2018年第二季度完结了5亿美元的B轮融资，投后估值为22亿美元，其间一汽集团作为领投人出资2.64亿美元，还有宁德年代、启迪控股等多家工业企业及基金出资。该公司称未来跟着FMC多款车型发布，工厂建造完结和新车正式量产，FMC将开端发动其上市方案。

原事务为FMC资金铺路

调和轿车奢华车的出售以及4S店的扩张可能会比同行要慢，比方上半年该公司有54家奢华及超奢华轿车4S店，比上一年同期仅扩张2家，而中升扩张了13家，美东轿车扩张了7家，正通轿车扩张16家，调和的扩张速度显着是差劲的。

不过调和轿车现在的现金流来历还得靠轿车经销事务，经过这部分现金流补给FMC的前期投产作业。该公司称，2018年下半年继续请求更多经销商网点授权，完成品牌区域优势互补，进一步扩展规划和管道优势。当然调和售后效劳板块收入占有必定比重，也会为FMC供给一部分现金流。

谈到售后效劳方面， 商场一向有声响称调和将它的独立售后公司分拆上市，但分拆进程仍需求时刻。该公司的独立售后公司为联营公司河南调和轿车维修效劳有限公司，上半年共有80个效劳网点，中心店42家，社区店38家，掩盖全我国4个直辖市及18个省份的29个城市。

值得一提的是，该公司旗下的独立售后公司是特斯拉及蔚来轿车的特约售后效劳供货商，部 分技师现已过特斯拉及蔚来轿车的技能认证，是我国区域第一批全球认证技师。独立售后公司 在超奢华轿车碳纤维复合修正技能上已成为全国仅有的碳纤维修正效劳商。

调和轿车的估值逻辑

调和轿车只卖奢华及超奢华车品牌，在均匀单车价格上要比同行高许多，其他经销商参有例如本田及丰田等中高端品牌，和其他轿车经销商出资战略不同，该公司未来的焦点仍是放在FMC上，且现在FMC的出产发展已有时刻表。

依据该公司财报发表，2018年1月FMC发布第一款概念车M-Byte （SUV车型），2018年6月份发布了第二款概念车K-ByteConcept。K-Byte Concept是一款奢华轿车，具有L4级自动驾驶功用，现在国内的干流车型自动驾驶阶段在L1及L2的水平，该款车型优势显着，并方案于2021年量产。该公司现在也在开发第三款概念车型，是一款7座的大型奢华MPV。

此外，在出产设备方面，FMC在2018年4月，全球总部（南 京）正式启用，工厂试制车间现已投入使用，第一批工程试制样车已下线，并展开相关测验作业，南京工厂四大工艺车间将于2018年年内竣工，设备连续进驻装置。第一款概念车方案于2019年第4季度正式上市交给客户。

FMC未来奉献收入及赢利不行小觑，或将是调和首要的收益来历，上半年新能源轿车销量41.2万辆，同比添加111.3%，跟着各大轿车制作商车型改造晋级，新能源轿车需求未来有望继续井喷式添加，而越是优质的产品越能占领商场，优质的体现其实也就是智能化程度。假如以自动驾驶阶段来说，FMC在智能化方面要比同行高得多。

一旦FMC发生收益，调和轿车可能把其从金融财物项目中去除，列入并表规模，但脚步不会很快，由于FMC刚投产及上市出售，离盈亏平衡点仍需必定的时刻堆集。该公司称会有将FMC独立上市的计划，在没有获利之前，仍可能作为金融财物处理，享用上市前融资及上市后估值溢价收益。

综上内容看来，咱们不能以轿车经销商的出资逻辑来看调和轿车，该公司进入轿车制作范畴，不管是从PE仍是PB的估值视点来说，都和经销商职业有较大的不同。未来跟着FMC的车型上市，以及后期的管帐处理，咱们信任调和会给出资者一份不错的销量及财政成绩单。