文 | 董文欣（我国民生银行研究院研究员）

一、上星期（8月6日至8月10日）货币商场和债券商场利率走势

流动性盯梢：为对冲政府债券发行缴款等要素的影响，保护银行系统流动性合理富余，央行周一、周二别离展开1200亿和500亿7天逆回购操作，利率与上星期相等；一起，上星期共有1300亿逆回购到期，央行经过揭露商场逆回购净投进资金400亿元。跟着月末财务逐渐开销，流动性连续宽松，央行周三、周四暂停揭露商场净投进。央行周五展开1490亿元1年期MLF操作，利率3.30%，与上期相等，以对冲政府债发行缴款、逆回购到期等要素的影响，加强货币方针与财务方针的和谐合作。

货币商场利率涨跌互现。存款类组织质押式回购加权均匀利率DR001、DR007、DR014、DR1M别离变化-21BP、-7BP、2BP、38BP至2.37%、2.58%、2.66%、2.90%；银行间质押式回购加权均匀利率R001、R007、R014、R1M别离变化-22BP、-13BP、14BP、21BP至 2.41%、2.57%、2.88%、2.89%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M别离变化-19BP、-4BP、9BP至2.39%、2.61%、2.74%。

债券商场利率涨跌互现。上星期1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率别离变化-5BP、1BP、2BP、-2BP收至2.84%、3.29%、3.41%、3.63%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率别离变化-15BP、-2BP、-2BP、0BP，收于3.07%、3.71%、3.92%、4.21%。信誉债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期收据收益率别离变化-9BP、0BP、6BP至3.64%、4.15%、4.46%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期收据收益率别离变化-14BP、-5BP、6BP至4.32%、4.95%、5.51%。

二、货币商场利率大都下行，资金面相对宽松

上星期前半段受交税及当地债供应放量等要素影响，资金面有所收紧，央行两次展开7天逆回购操作合计1700亿元，以保护流动性合理富余；下半段跟着财务开销增多，叠加周五央行展开MLF操作，资金面边沿转松。上星期五央行展开1490亿MLF操作或出于以下考虑，一是对冲政府债券发行缴款、央行逆回购到期等要素的影响，连续“锁短放长”的操作思路，弥补流动性以坚持资金面持续宽松；二是“加强货币方针与财务方针的和谐合作”，应对当地政府专项债加速发行对流动性的扰动，为后续财务发力腾挪空间；三是本次发行规划较前次显着缩小，结合央行副行长朱鹤新周二在记者会上的表态以及8月27号还将有1000亿国库现金定存操作来看，本次MLF操作有安稳商场预期之意。

三、多措并重推进当地债的发行和认购

财务部方面，屡次发文推进当地债发行。继5月8日下发《关于做好2018年当地政府债券发行作业的定见》后，财务部8月14日发布《关于做好当地政府专项债券发行作业的定见》（财库72号文），再次催促加速当地政府专项债券的发行和运用进展，估计8-10月将是当地债发行顶峰；一起，为进一步完善当地政府债券发行方法，进而进步债券发行功率，财务部推广当地政府债券揭露承销准则，并于8月20日印发了《当地政府债券揭露承销发行业务流程》。

央行方面，呵护商场流动性目的显着。当时银行系统流动性出现合理富余，央行有意加大中长期流动性投进力度，商场对货币方针的预期较为安稳，利好当地债发行和认购。详细而言，央行前期定向降准及1年期MLF的投进标明货币方针宽松取向，以短期限流动性投进为主的操作显现央行对流动性环境坚持慎重，而后期则面对更多的中长期流动性投进。估计跟着8、9月份当地债发行顶峰到来，央即将加大揭露商场操作力度来维稳资金面，保证流动性合理富余。

财经媒体方面，亲近重视当地债发行。财联社8月15日称财务部继要求当地政府加速专项债券发行作业后，亦要求当地债承销商招标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点，该发行利率方面的辅导有利于招引非银组织参加买卖，进而进步商场活跃度。我国证券报报导称，为合作财库72号文所提及的加速当地政府债发行，商业银行当地债危险权重或从20%调降至零（没有承认）。综上所述，近期方针多管齐下，经过催促当地政府专项债加速发行、方针辅导提高发行利率以及下降危险权重等方法协力推进当地债的发行和认购，预期央即将当令经过揭露商场操作对冲当地政府债会集发行的影响，以熨平商场利率的过度动摇。从债券商场内部结构看，当地债发行或在必定程度上对信誉债发生挤出作用，上星期信誉债收益率的显着抬升也从旁边面印证了这一点。