按：本年上半年，频频并购的金一文明曾堕入活动性困局。新实控人改变后，公司是否还将连续并购多元化战略？

钟正 / 文

8 月 19 日，金一文明发布 2018 年半年报。半年报显现，公司上半年完成运营收入 88.32 亿元，同比添加 41.62%；完成归属于母公司股东的净利润 0.97 亿元，同比添加 190.05%。尽管公司上半年营收同比添加，但毛利却同比下降，这或与公司产品多元化战略构成的毛利率跌落有联系。

而金一文明多元化战略源于一系列并购，因并购构成的事务方式与同行珠宝公司比较显得较为杂乱。上市公司经过并购付出的现金对价超越 24 亿元，但上市以来累计完成的归属母公司股东的净利润却缺乏 7 亿元。在公司大举并购的一起，负债规划也急剧攀升，财政压力不断加大。

上市公司称，2018 年上半年受国家宏观调控方针影响，公司融资途径不畅，营运资金削减。而公司大股东和原实控人也堕入质押平仓危机，原实控人乃至不吝以 1 元的价格将实控权转让给北京市海淀区国资委，以取得 30 亿元的活动性支撑，用于弥补公司活动资金，归还有息债款。

值得注意的是，到 2018 年 6 月 30 日，金一文明账面上的应收账款、存货和商誉占期末总财物的七成多，如公司运营恶化，上述财物都可能面对减值危险 。

车轮并购：现金付出累计超 24 亿元 累计归母净利润缺乏 7 亿元

材料显现，金一文明建立于 2007 年 11 月，在 2014 年登陆 A 股商场。公司主运营务是贵金属工艺品的研制规划、外包出产和出售，彼时公司的品牌首要是 " 金一珠宝 "。

值得重视的是，金一文明上市后便敞开了车轮并购方式。2014 年，公司以 9 亿元对价收买浙江越王珠宝有限公司（下称 " 越王珠宝 "）100% 股权。越王珠宝是一家集钻石翡翠批发、终端连锁出售、高端会所展现、规划、研制于一体的珠宝归纳服务商，公司品牌为 " 越王珠宝 "，其运营店东要在浙江。

2015 年，金一文明以 4.8 亿元现金收买卡尼小贷 60% 的股权，并以 3270 万元的增资价格认缴卡尼小贷新增注册资本 3000 万元；以 3.98 亿元现金收买南京宝庆尚品珠宝连锁有限公司（下称 " 宝庆尚品 "）51% 的股权。宝庆尚品是一家归纳性金银珠宝首饰零售商，具有自有品牌 " 宝庆尚品 "、" 优克珠宝 " 等及协作品牌 " 宝庆银楼 " 等。宝庆尚品针对的客户包含中青年、时髦消费集体，出售区域为江苏省及安徽省部分县市。

2016 年，公司经过增资及受让股权方法算计持有广东乐源数字技能有限公司（下称 " 广东乐源 "） 51% 的股权，累计付出人民币 8.67 亿元。

2017 年，公司以发行股份及付出现金的方法收买深圳市金艺珠宝有限公司（下称 " 金艺宝 "）100% 股权、深圳市捷夫珠宝有限公司（下称 " 捷夫珠宝 "）100% 股权、臻宝通（深圳）互联网科技有限公司（下称 " 臻宝通 "）99.06% 股权以及深圳市贵天钻石有限公司（下称 " 贵天钻石 "）49% 股权，买卖对价算计为 25.15 亿元，其间现金付出金额为 6.84 亿元。

金艺珠宝是集研制、规划、出产、批发于一体的归纳性黄金珠宝出产加工企业，首要客户集体是下流黄金珠宝首饰零售和批发商。捷夫珠宝主运营务为黄金珠宝首饰、黄金工艺品的出售及黄金批发，主攻年轻化和婚庆商场，首要产品为镶嵌类饰品、素金饰品、珍珠类饰品、彩宝类饰品及翡翠、黄金等，首要品牌是 " 捷夫 "，出售区域为黑龙江和吉林省部分县市。

新浪财经核算发现，金一文明上市后因并购对外付出的现金累计超越 24 亿元，而公司上市后累计完成的归属母公司股东的净利润却缺乏 7 亿元。

现在，上市公司并没有中止并购的脚步。依据上市公司近期布告，金一文明拟经过发行股份以及付出现金的方法收买深圳粤通世界珠宝股份有限公司（下称 " 粤通珠宝 "）100% 股权，公司预估收买款不超越 24 亿元。粤通珠宝是一家集出产、开发、制作和出售于一体的黄金珠宝首饰企业。现在，金一文明没有与买卖对方签署正式的协议。

经过一系列的收买，到 2018 年 6 月 30 日，公司账面上的商誉高达 27.68 亿元，占总财物的 15.63%。假如成功收买粤通珠宝，则公司商誉会更高。

依据管帐准则，企业应当在财物负债表日判别财物是否存在可能减值的痕迹。因兼并构成的商誉，不管是否存在减值痕迹，每年都应进行减值测验。假如并购公司业绩不及预期，公司将面对巨额商誉减值危险，且商誉一旦计提减值，不能在未来管帐期间内转回。

事务方式难见高毛利率 上半年毛利率创三年来新低

经过频频并购，上市公司的事务方式较为杂乱。公司产品包含纯金制品、纯银制品、珠宝首饰、出资金条等，出售方式有代销、经销、零售和加盟四种，出产方式既有自主出产、又有外购产品和托付加工，品牌则有 " 金一珠宝 "" 越王珠宝 " 宝庆尚品 "" 优克珠宝 " 和 " 捷夫珠宝 " 等。

金一文明的零售包含直营、联营、网络出售等。直营系公司在商业中心租借场所，建立专卖店或旗舰店，直接面向终究消费者进行出售，运营所需人、财、物悉数由公司担任，货款由公司自行收取；联营系公司在商场里建立专柜出售本公司品牌珠宝首饰，与商场联合运营，直接面向终究消费者进行出售。公司在产品交付予顾客时开具出售清单后承认出售收入。网络出售系公司在天猫等途径开设旗舰店，使用网络途径为客户供给产品，在顾客承认收货后承认出售收入。

自营方式下，珠宝公司建立商场专柜或专卖店的方法进行铺货出售，采纳的是单一品牌专卖的战略，盈余首要来源于产品的零售。此种方式有利于公司的品牌建造才能提高，毛利率也比较高。以潮宏基为例，公司 2018 年上半年自营方式下的运营收入为 14.09 亿元，毛利率高达 40.92%。

金一文明的代销方式是与商业银行、集邮公司等签署托付代销协议，由其经过分支行或运营网点代销公司的产品，由商业银行、集邮公司等与公司展开金钱结算，在出售产品后收取货款的出售方法。依据具体操作方式的不同分为买断式代销和手续费式代销。公司依据代销商供给代销清单承认出售收入。2018 年上半年，公司代销方式下的运营收入为 4.14 亿元，毛利率为 13.64%。

金一文明的经销方式系与全国各地经销商签定出售协议，公司在发货后依据经客户承认的发货清单及发票承认收入。业内人士以为，此种方式公司品牌建造才能较弱。明牌珠宝 2018 年上半年经销途径的运营收入为 10.15 亿元，毛利率为 5.25%；金一文明 2018 年上半年经销途径取得的出售收入 47.06 亿元，毛利率为 4.99%。

加盟系公司特许契合条件的加盟商在特定区域开设出售 " 金一 " 品牌黄金饰品的加盟店。公司依据权责发作制承认特许权使用费（加盟费）收入；产品在交付给加盟商后，公司依据经对方承认的发货清单及发票承认收入。加盟方式有利于品牌敏捷占有商场份额，但一起要求具有杰出的加盟商办理才能和品牌保护才能。金一文明 2018 年上半年加盟方法取得的运营收入为 29.75 亿元，毛利率为 7.14%。

能够发现，珠宝公司在自营方式下的毛利率最高，也有利于品牌知名度提高，加盟方式和经销商方式下的产品毛利率较低。2018 年上半年，金一文明经销方式下和加盟方式下发生的出售收入别离占当期运营收入总额的 53.78% 和 34%，算计 87.78%。

这也能够解说为什么上市公司营收添加而毛利却没同比削减的原因。2018 年上半年，公司完成毛利 6.59 亿元，比去年同期的 7.27 亿下降 9.35%。其间，纯金产品的毛利下降较多，由 2017 年上半年的 2.51 亿元下降至 1.47 亿元，下降起伏达 41.43%。

此外，公司的多品牌方式在同行中也比较稀有。就消费者熟知的品牌而言，潮宏基一向保持着上市以来的 "CHJ 潮宏基 " 和 "VENTI 梵迪 " 两个珠宝品牌；老凤祥则更是聚集单一品牌，曾获 " 全球珠宝 100 强 " 荣誉；周大福则被广泛认同为诺言及正货的标志。

从终端消费的视点剖析，珠宝产品的消费具有单件产品价值较高的特性，产品知名度较高、诺言杰出的珠宝产品更简单取得消费者的喜爱，品牌附加值高的珠宝公司也能取得较高的毛利和竞争力。金一文明现在有很多品牌，且部分品牌建立时刻较短，知名度不高，品牌附加值还难于老凤祥等品牌抗衡。

新浪财经还发现，金一文明归纳毛利率创三年以来新低。2015-2017 年，公司的毛利率别离为 10.92%、13.01% 和 10.77%，2018 年上半年的毛利率将至 7.52%。

应收账款高于同行

到 2018 年 6 月 30 日，金一文明应收账款账面价值为 55.18 亿元，占总财物的 31.16%，占活动财物的 40.27%，这一份额高于同行上市公司水平。

到 2018 年 6 月 30 日，金洲慈航、东方金钰、潮宏基、赫美集团、明牌珠宝、萃华珠宝、爱迪尔、周大生和老凤祥应收账款账面价值别离占当期总财物的 4.34%、4.63%、3.75%、9.94%、9.35%、4.05%、31.4%、2.05% 和 6.34%。

能够发现，除爱迪尔和金一文明应收账款占总财物比值高于 30% 以外，其他同行上市公司应收账款占总财物份额都低于 10%。

金一文明在年报中解说称，公司近年来不断进行途径拓宽，对加盟商及经销商给与必定账期，在规划不断扩大的一起公司应收账款增高，占用了公司较多的资金。假如不能及时回收可能影响公司的现金流量，构成坏账将给公司构成丢失。

年报显现，金一文明的坏账丢失正不断蚕食公司净利润。2015-2017 年，公司计提的坏账丢失别离为 2943.55 万元、3281.45 万元和 7545.25 万元，呈逐年添加的态势。

巨额应收账款也影响着公司的盈余质量。年报显现，金一文明上市后多年的运营活动现金流净额一向为负值。2014-2017 年，公司的运营活动现金净流量别离为 --0.67 亿元、-2.71 亿元、-5.24 亿元和 -16.65 亿元。到 2018 年 6 月 30 日，金一文明账面上的运营活动现金净流量为 8.31 亿元，转负为正，公司称因为本期出售添加带动回款添加所造成的。

值得重视的是，金一文明账面上的应收账款、存货和商誉占总财物的比值超 7 成。到 2018 年 6 月 30 日，金一文明总财物为 177.09 亿元，账面上的应收账款、存货和商誉别离为 55.18 亿元、47.12 亿元和 27.68 亿元，累计高达 129.98 亿元，占总财物的 73.4%。假如公司运营状况恶化，上述财物都可能发生减值危险。

负债规划居高不下

金一文明账面巨额的应收账款占用公司较多资金，上市以来多年的运营活动现金流净额都为负值，且公司一系列并购仍需很多资金维系，公司经过外部融资方法进行运营扩张也在所难免。

Wind 数据显现，上市公司累计征集资金高达 96.2 亿元，其间直接融资额达 66.28 亿，占 68.9%，直接融资额达 29.92 亿元，占比 31.1%。在 66.28 亿元直接融资里边，IPO 募资额 2.66 亿元，定向增发征集资金 35.62 亿元，发债券融资 28 亿元。

2014 年 9 月和 2016 年 12 月，金一文明成功施行了两次增发，实践征集资金净额别离为 10.23 亿元和 25.2 亿元，征集资金用于收买财物和配套融资。

金一文明不只经过增发等股权方法融资，还经过债款方法直接融资。Wind 材料显现，公司 2015-2017 年间经过发行公司债券的方式征集资金总额为 23 亿元，2017 年 9 月还发行了第一期 5 亿元的中期收据。

值得重视的是，金一文明经过发行公司债券征集的资金都用于弥补公司活动资金。

直接融资中，按增量负债核算，公司累计新增短期告贷为 21.58 亿元，累计新添加期告贷为 8.33 亿元。按筹资现金流入核算，公司累计取得告贷收到的现金为 126.05 亿元。

金一文明不断经过债款方式融资，公司财物负债率也处于高位。2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年上半年，公司的财物负债率别离为 67.68%、72.39%、67.43% 和 67.87%。到 2018 年 6 月 30 日，活动负债规划为 105.83 亿元，占总负债的 88.04%，占总财物的 59.76%，短期偿债压力较大。

上市公司的财政担负也随之陡升。2015-2017 年，金一文明的财政费用别离为 1.56 亿元、2.84 亿元和 4.32 亿元。据 2018 年半年报，公司的财政费用为 2.38 亿元，同比添加 31.07%。

值得一提的是，公司在 2017 年和 2018 年上半年的财政费用都超越了当期净利润额。

活动性困局致实控人改变

8 月 21 日晚，金一文明发布布告称，公司实践操控人由钟葱改变为北京市海淀区人民政府国有财物监督办理委员会（下称 " 北京市海淀区国资委 "）。

其实早在 7 月 8 日，上市公司就发布布告称，公司原控股股东上海碧空龙翔出资办理有限公司（以下简称 " 碧空龙翔 "）的股东钟葱、钟小冬与北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司（以下简称 " 海科金集团 "）签署协议，钟葱、钟小冬拟将其别离持有的碧空龙翔 69.12%、4.20% 的股权转让给海科金集团，转让结束后海科金集团将持有碧空龙翔 73.32% 的股权，进而操控碧空龙翔，而海科金集团的实践操控人为北京市海淀区国资委。

8 月 21 日，碧空龙翔股权改变的工商登记手续已办理结束，至此，公司的控股股东仍为碧空龙翔，实践操控人改变为北京市海淀区国资委。

有意思的是，金一文明原实控人将实控权以 1 元的价格转让给北京市海淀区国资委 " 断臂求生 "，取得不低于 30 亿元的活动性支撑，用于弥补公司活动资金、归还有息债款。

而原实控人转让实控权的布景是在其质押平仓危机之下。据公司 7 月 9 日布告，公司大股东碧空龙翔所持上市公司股份悉数被冻住；原实控人钟葱持有的股份处于质押状况的占其持股总数的 93.24%，处于冻住状况的股份占其持股总数的 100%。

改变实控人后的金一文明，是否还将连续以并购推进的多元化战略呢？