塞斯·卡拉曼Baupost基金公司总裁

曩昔30年，卡拉曼办理的基金年复合增加率约为20%。30年中只呈现过3次跌落（1987年，2008年，2015年），且跌幅都不超越10%。

卡拉曼以“低仓位、安稳报答”著称。他简直不做空，也不运用杠杆，习气手头上保存许多现金，许多时分只要5成仓位。

卡拉曼附和“股票的确能在长时刻内，取得较债券和现金更高的报答”，但他一起以为，咱们无法依据前史数据决议一项特定出资的真实危险，出资者有必要为任何可能发生的作业做好预备。

不要被免费午饭引诱

出资首要方针是“不亏钱”

沃伦·巴菲特喜爱说的第一条出资原则是“不要亏钱”，第二条规矩就是“永久也不要忘掉规矩一”。

我也以为防止呈现亏本应是每个出资者的首要方针。这并不意味着出资者应永久也不要承当任何可能呈现丢失的危险。

实践上，“不要亏钱”意味着经过几年之后，出资组合中的本金不该呈现显着丢失。

虽然没有人期望蒙受丢失，但你却无法从大都出资者和投机者的行为中证明这一点。

存在于咱们大都人体内的投机期望十分激烈，能够取得免费午饭的引诱十分吸引人，特别是当其他人好像现已共享到了免费午饭时。

当其他人正贪婪地寻求报答，经纪人正在电话中向你推销近期“炙手可热”的IPO时，你很难将注意力会集在潜在的丢失上。

可是，防止丢失是确保能获利的最保险的办法。

没人能确保在长时刻出资中

股票会取得更高收益

我防止丢失的战略与近期商场上的传统才智方枘圆凿。

今日许多人信任，危险不是来自于具有股票，而是来自于没有购买股票。

这种主意以为，从长时刻视点来看，股票将取得较债券或许现金等价物更高的报答，就像曩昔相同。

指数也证明了这一观念。

大都组织出资者在任何时分一向满仓操作的倾向，则从别的一个视点证明了这种观念。

这一观念中的确有一项内容是正确的，前史看，股票的确能在长时刻内取得较债券和现金更高的报答。

由于在企业本钱结构中位置较低，没有固定的利息付出和到期日，股票天生就较债款型东西具有更高的危险。

例如，在企业进行清算的时分，只要在偿付了全部的债款之后，股票持有人才可能取得余下的财物。

为了压服出资者冒险出资股票而不是更安全的债款东西，股票有必要用更高的报答远景来引诱出资者。

可是，咱们无法依据前史数据来决议一项特定出资的真实危险。危险得视付出的价格而定。

别的，假如有足够多的出资者信任，股票将在长时刻内供给最高的报答，他们可能会将钱投入股市，并将股价推高至无法供给更高报答的水平。

高报答要用高危险来换？

不，别忘了复利

别的一种遍及的观念是，只要承当高危险才干取得高报答，且只要经过取得并承当危险，才干取得长时刻的出资成功。

我的观念正好相反。

我以为，危险躲避是出资中专一最重要的元素。

假如你有1000美元，你会愿意在一场公正的掷硬币赌博中，用它进行赌博，让它翻番或是变得一无全部吗？或许会，或许不会。

你会用终身的财富进行这样的赌博吗？当然不会。

假如在亏本30%和赢30%的概率平等的情况下，你会承当这种危险吗？许多人不会这么做，由于亏本30%会损坏他们的日子质量，而赢30%却无法让自己的日子标准取得相应的进步。

假如你是绝大大都有着危险躲避认识的出资者中的一员，那么躲避丢失有必要成为你出资哲学中的柱石。

危险躲避并不意味着，你无法取得高收益。

贪婪的短线出资者可能疏忽了，即便报答率一般，但时刻一长，复利效应所带来的报答即便不会让人惊呆，也会让人大吃一惊。复利效应会让规划相对较小的出财物生巨大的报答。

坚持取得哪怕是相对一般的报答率(危险较小)，是让你的财物完成复合增加的最重要因素。

更进一步讲，由复利的重要性能够推断出一个必定的定论，那就是即便只呈现过一次巨额亏本，也很难让报答恢复过来，由于这种亏本会让之前取得成功毁于一旦。

换句话说，与“取得动摇很大的报答乃至巨额报答、却要承当本金丢失的危险”比较，“经过在危险有限的情况下，继续取得不错的报答”更能让出资者取得超卓的报答。

例如，一名在10年内接连取得10%年报答率的出资者，将比一位接连9年取得20%年报答率、却在第10年丢失15%的出资者的财富多得多，这一成果可能会让人感到意外。

不管你的出资方针是什么

它都可能无法完成

关于报答，再多说一下。

许多出资者过错地为出资设定了一个详细的报答率方针。

不幸的是，设定方针并不会对完成方针供给任何协助。

事实上，不管方针是什么，它都可能无法完成。

假定你声称期望取得每年15%的报答率，但这一声明没有通知你该怎么完成这一方针。

出资报答与你作业时刻多长、作业多么尽力或许挣钱的期望有多激烈无关。

挖沟的工人能够经过加班1小时而取得额定的报答，产值越多，计件工所赚到的钱就会越多。

惋惜的是，出资者无法经过更尽力的考虑或许作业更长时刻来完成更高的报答。

别的，为出资报答设定方针，会导致出资者只重视上涨潜力，而忽视了跌落危险。

依据证券价格所在的水平，出资者可能有必要承当巨大的跌落危险，才有时机完成预先设定好的报答方针，这是很危险的。

比方股票，没有安稳的、断定无疑的现金流。

虽然股票的价值终究与对应企业的体现有关，可是从股票中获利具有更多的不断定性。

特别重要的是，股票的持有者不会从企业中取得现金流，他们经过股票价格的上涨来获利，这可能是由于商场将对应企业的基本面开展体现在了股价之中。

因而，出资者往往经过猜测未来的股价来猜测他们在股票中的出资报答。

股价不会以某一种可猜测的办法上涨，而是会呈现不规矩的动摇。因而，关于股价的猜测，能够呈现无限多的版别，总会有一种猜测能够幸运地和实践耦合。

而这个“猜测”并不靠谱。

所以，出资者所能做的全部，就是遵照一种一直遭到纪律束缚的严厉办法，跟着时刻的推移，终究将取得报答。

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