没有消费降级，只要消费与名义GDP同周期_时尚_

作者：广发微观郭磊

社零增速下降简单和“消费降级”这样的含糊概念混杂。2012年以来，我国社零消费增速在趋势性下降，从2011年的18.5%逐渐降至2018年的10%不到。与2017年比较，2018年前7个月增速也有0.9个点的下降。再加上一些以性价比为特征的电商渠道的兴起，所以商场上有了关于“消费降级”的说法。

其一，社零并不彻底代表消费，它不包含效劳性消费和虚拟消费。GDP口径的终究消费开销包含效劳消费与虚拟消费，而社零口径仅仅包含实物性的产品消费。比方2016年，终究消费开销增速上升、奉献率上升，但社零增速就是下降的。从GDP口径终究消费开销的影子目标居民消费开销来看，2018年上半年终究消费开销增速可能是上升的（图2）。

其二，不管哪种口径的消费，长趋势都大致与名义GDP同周期，即它们的增速下降仅仅经济全体增速下降的一部分，且因为降幅更小，关于GDP奉献一直在上升。从长趋势来看，不管是社零仍是终究消费开销，走势都与名义GDP高度相关（图1）。换句话说，它们的下降就是名义增加逐渐下降的一个映射，且消费是三大驱动项中下降最慢的，作为一个成果就是，消费关于GDP的奉献2003年以来一直在震动上升。

其三，2018年上半年社零下降的主要是轿车和地产系消费，大部分必需消费品并没有趋势性。社零中下降起伏较大的是轿车，2016年增速是10.1%，2017年5.6%，2018年1-7月只要2%（图3）。其次是地产系，家电、家具、装潢别离下降0.3、2.5和2.7个点。轿车下降有职业规则和政策影响等一系列原因；地产系下降与前期地产销量有关，二者都不具有“降级”概念。从其它项看，以本年1-7月和上一年年值比，烟酒高0.7个点，纺服高1.4个点，金银珠宝高1.9个点，日用品高4.4个点，书报高1.4个点，中西药品低3.0个点，文明办公用品低3.9个点，化妆品低0.2个点，全体看并没有什么特别的趋势性。

其四，从居民消费开销结构来看，亦看不出降级特征。“消费降级”意味着恩格尔系数的改变，即花费更少开销在不必需环节。但从恩格尔系数看，到2017年一直在安稳下降；而居民在教育文明文娱效劳上的开销近年全体上升，18年上半年与17年上半年相等；医疗保健上的开销上升比较显着（图4）。

其五，从居民消费产品内结构来看，亦看不出消费降级特征。咱们以乘用轿车为例，B级、C级车占比到2018年上半年一直在上升（图5）；一类、二类卷烟出售占比到2018年上半年一直在上升（图6）；高端白酒和低端白酒也展现出趋势增速上的分解（图7）。

其六，“房地产抢占消费”并无谨慎依据，地产加杠杆与消费在部分时段的视觉上的弱负相关，实际上是购房与地产系消费开销的抢先滞后联系。咱们以装修装潢、家具为例能够明晰看到这点，它们对按揭贷是滞后性而明显不是负相关（图8）；即使是文娱消费，全体也是和房贷周期（经济景气周期）正相关（图9）。

尽管“消费降级”不存在，但名义GDP同周期意味着在名义增速放延期，收入效应会连累消费增速。依照咱们两轮放缓的判别，咱们估量保存来看名义GDP可能在下半年放缓至9-9.5%，名义增速见底最早可能是下一年年中。经历规则显现居民可支配收入滞后于名义GDP1-2个季度，在名义GDP放缓的周期，消费可能会有周期性压力和职业间的分解。