问：咱们最想要一种什么样的国际钱银？

假如没猜错，咱们会异口同声地答复：

那种不会让财富缩水的钱银！

比方说，实践上没啥用途的黄金，几千年来就一向在充任这一人物。

但是，微观经济学开山祖师凯恩斯却说，“黄金是粗野的遗址”。

第二次国际大战快完毕的时分，由于众所周知的原因，全国际的黄金差不多都跑到了美国，美国人有了这个根底，就借着凯恩斯的说法提议，你们看，黄金又粗笨又没有利息，咱们用美元纸币来充任国际钱银吧，咱们保证随时依照35美元/盎司的价格为咱们兑换黄金，美元还能购买咱们的国债赚到利息——

咱们说吼不吼啊？

咱们一看美国家底这么厚，并且在打败德意日法西斯上又出力最大，纷繁表示同意——这，就是二战之后闻名的布雷顿森林系统。

美元，也慢慢地在咱们心目中代替了黄金的国际钱银方位。

1971年，美国没有那么多黄金可供兑换，便赖皮宣告封闭35美元/盎司的黄金兑换窗口，布雷顿森林系统轰然倒台——但，国际人民沿用美元的习气却沿用下来，一向到今日。

假王（美元）统治了几十年，人们好像现已忘掉，黄金曾是国际钱银实在的王，包含美联储在内的央行们，把真王（黄金）软禁在地窖里，然后给安上一个看起来很适宜的头衔——

不价值降低不生息的美元。

交心考虑到人们对美元价值降低的忧虑，1997年，美国财政部开端发行通胀保值债券（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）——与传统国债略有不同的是，TIPS会依据预先指定的通胀指数，定时调整债券的本金和票息，从而在名义上让你免受美元价值降低的腐蚀。

已然TIPS也避免了美元价值降低腐蚀，那就等于成了黄金的代替品嘛！

所以，作为黄金代替品的TIPS发行规划逐年添加，现在已达1.3万亿美元，约占大众持有美国国债总量的9%。

下面的表格，就是传统债券与TIPS的票息与本金的实践值、名义值比照。

跟着TIPS发行规划越来越大并成为美国债券商场的重磅嘉宾，一个关于黄金价格工作逻辑的理论逐步显现。

依据这个理论，美元确实会价值降低、会通胀，但美元能够经过购买美国国债获取无危险收益。只需实践收益超越人们对美元系统的通胀预期，那么美元就比黄金更有吸引力，黄金价格会跌落；相反，假如无危险收益低于通货膨胀预期，那么黄金价格就会上涨。

把逻辑和理论讲得更精巧些，大致是下面这个姿态。

首要，国债的名义收益率（到期收益率）能够分解为实践收益率、预期通胀率与通胀危险溢价三部分之和。通胀危险溢价的巨细取决于出资者对通胀不确定性的承受力，实践通胀动摇率可作为通胀危险溢价的衡量。

其次，TIPS的名义收益率（到期收益率）可分解为实践收益率、滞后通胀率与流动性危险补偿之和。“滞后通胀率”这一项一般被人们疏忽（人们预期未来的TIPS收益会补偿滞后的通胀丢失），当TIPS规划够大、买卖够流通、流动性够好的情况下，其名义收益率就等于实践收益率。

终究，盈亏平衡通胀率是国债名义收益率与TIPS名义收益率之差，等于预期通胀率与通胀危险溢价之和，通胀危险溢价很小的情况下，盈亏平衡通胀率根本等同于商场通胀预期。

已然TIPS和黄金是互为代替联系——

假如TIPS收益率上升，那么意味着持有美元更合算，黄金就会跌落；

假如TIPS收益率下降，此刻黄金价格也较低，这意味着持有黄金更合算，黄金就会上涨。

是不是听起来好有道理啊？

简略总结这个逻辑：

1）黄金=不价值降低不生息的美元；

2）TIPS=不价值降低能生息的美元；

3）TIPS名义收益率=持有美元实践收益率；

4）TIPS名义收益率走势与黄金价格走势相反。

这，就是现在美联储的黄金价格理论。

——2007年美国次贷危机迸发迄今，黄金价格简直完美验证了这一理论。

下面两幅图就是TIPS到期收益率（蓝灰线，左轴）与黄金价格（暗红线，右轴）走势比照，咱们能够看到，2007年以来它们简直是对称图形，只要在最近2个月才呈现了少许的违背。

看上面的图，TIPS收益率走高，黄金价格就跌落，反之则走低，而当TIPS收益率进入负值区间的时分，黄金价格就会上涨到很高的方位——现在，TIPS收益率是0.78%。

前面说过，疏忽通胀危险溢价，十年期国债到期收益率-TIPS到期收益率，即为商场对美元的预期通胀率，也被称为盈亏平衡通胀率，现在大约在2.05%，详细见下图。

很多人都会想到——

有史以来，纸币系统的通胀危险不一向都很高么？

为什么美元系统的通胀危险溢价居然能够低至被疏忽？

哎，这正是美联储的本事地点啊！

已然咱们都在忧虑，美元会不断价值降低……

那好，就用普通人感受最深的食物和饮料的CPI动摇（蓝灰线）来给咱们展现一下美元价值，然后再用黄金计价来看食物和饮料的价格动摇（暗红线），数据一向上溯到布雷顿森林系统倒台之前的1967年（见下图）。

你看上图，半个世纪以来，美元计价的CPI指数动摇很小，这阐明美元价值很安稳嘛！

又一看以黄金计价的食物和饮料价格动摇——我的老天，动摇大得吓人啊！

这明显阐明，黄金不如美元价值安稳嘛！

前文里说到，关于通胀危险溢价的衡量是什么？

是通胀的动摇率！

2012年以来，以美元计价的食物和饮料价格波澜不惊（见下图），通胀危险溢价，你们说是不是能够根本疏忽？

需求着重一下，前面TIPS收益率与黄金价格走势比照、预期通胀率及通胀动摇率的图表，悉数都来源于美联储圣路易斯分行网站的截图。

你看看，有逻辑有理论，稀有据有图表，更有最近10多年来黄金价格验证，你说这一套逻辑是不是达到了白璧无瑕的境地？

也正是在这个精巧完美的黄金价格逻辑中，我总算理解，包含黄金价格在内的全球金融系统工作，至少在现阶段，仍然牢牢的把控在以美联储为首的全球央妈们的手掌心之中。想要在短时期内出资黄金并获取差价的人，假如不想赔钱，你最好依照这个逻辑结构来剖析黄金价格动摇。

——最痛的是，我也是在这次大跌中才认知到这个逻辑。

不过，一个叫做山本耀司的日本设计师却说过一句我很喜欢话：

“完美是丑恶的！在人类制作的事物中，我期望看到缺憾、失利、紊乱和歪曲。”

以上“黄金是不价值降低不生息美元”的逻辑，至少需求3个根底条件：

1）TIPS规划足够大，商场参与者足够多，流动性足够好，由此才干构成商场化的“收益率”和“通货膨胀预期”——这样一来，就能够把TIPS的流动性危险补偿和黄金相同视作0；

2）用食物和饮料价格动摇来阐明“美元价值安稳”，只要美国才干做到。由于，美国是全球第一大粮食出口国，粮食自给率高达247%，出口占到国际粮食总出口的1/3，玉米、大豆的出口量更是别离占了国际出口总比重的65%和40%，这保证了以美元计价的食物和饮料价格，能够被成功限制在低位。

3）商场承受美国财政部用CPI数据作为TIPS本金和票息调整的依据。

以上3个条件，在可预见的将来，1）和2）我都以为不会发作什么改变，只要3）可能会有点问题。

长时间以来，各国CPI数据一向被政府有意识地压低，财物价格上涨悉数不体现在CPI中，我从前介绍过影子政府计算网站（SGS），依据他们的计算，1980年以来，美国实在CPI可比政府发布的数据高多了去（详细见下图，赤色和蓝色别离为政府发布和SGS计算的CPI）。

假如选用SGS的通胀率数据，那么TIPS实在的实践收益率，其实年年都是负值。

食物和饮料的美元价格动摇不大，美元价值就安稳，这个逻辑确实很奇妙，也能哄骗到绝大多数民众，也可能在10年甚至更长的时间里都一向有用，但，正如一句俗话所说——

你能够一时诈骗所有人；

也能够永久诈骗某些人；

但不可能永久诈骗所有的人！

不考虑财物价格的CPI长时间被政府限制，但终究它会以某种方式显现出来（如国家债款危机等），打破这个“近乎完美”的黄金价格结构。

想起来，在布雷顿森林系统下的1944-1971年，美元继续超发，但黄金价格却一向被强行保持在35美元/盎司，坚持了26年。但是，当美国政府宣告封闭黄金窗口之后，突破堤堰的黄金，在不到10年的时间里，就从35美元/盎司，暴涨到超越800美元/盎司……

下图是1968年迄今以其时美元计价的黄金价格变化（单位为美元/盎司）。

假如使用SGS计算的CPI数据进行除权，以当时美元计价，当时的黄金价格挨近300年来的最低，仅略高于1999年的前史最低价（我用美元M2除权的成果与此相似）。

那么，黄金价格接下来还会不会创出新低？

谁知道呢？

卖的量多，价格天然就会跌落；

买的钱多，价格天然就会上涨。

至少，我自己现在倾向于以为——

它现已抵达阶段性的底部。